十倍股也会老去，总有人正在年轻

玩家故事分享

由多多28团队发布

去年，投资界诞生了一个广为流传的段子：老登、中登、小登。

这原本用来描述代际差异的词汇，迅速被投资者套用到股票上，打上了鲜明的时代烙印：老登涵盖白酒、基建等传统领域，主打价值投资；中登涉及有色金属、电力设备、生物医药，兼具价值与成长；小登则指向AI、算力、半导体、机器人、通信、传媒等前沿科技，炒作的是技术颠覆与未来想象力。

段子是新的，但逻辑是旧的。给股票划分代际，本质上是在回答一个问题：当下的资金，愿意为什么样的时代叙事买单？

投资主线，始终与时代脉搏同步。2000年以来，A股主线多次变迁，每一次切换，都和国家政策引导与经济结构转型紧密相连。所谓主线，本身就是共识的一部分——我们置身于时代洪流，也就与时代同呼吸共命运。

主线的接力：从“周期为王”到“科技引领”

回顾这二十多年，A股主线从“周期为王”起步，经历“消费崛起”，如今全面转向“科技引领”。三个关键词背后，是五段接力。

第一阶段：基建周期（2000—2010年），城市化快速推进的年代。

这一阶段的核心驱动力，是中国加入WTO后的工业化与城镇化。投资主线围绕顺周期展开，基建拉动的通胀与融资需求激增是主旋律，钢铁、煤炭、石化、有色金属、金融（银行）轮番登场，被市场称为“五朵金花”，当时称之为“周期为王”。

数据佐证比比皆是：招商银行在2002年至2010年连续9年位列公募基金前十大重仓股；宝钢股份2007年末的公募持股市值高达393.88亿元；而海螺水泥，则是重化工业周期中最具代表性的十倍股，被业界称为“水泥茅”。

图：海螺水泥2002年上市至2010年底股价走势（前复权）

第二阶段：移动互联网周期（约2010—2015年）。

如果说2000年前后的互联网还停留在PC时代，那么随着智能手机普及——标志事件是2007年iPhone发布、2008年安卓系统问世——2010年之后，全球正式进入广泛的移动互联网时代，并在2010—2015年迎来真正爆发。

代表性行业是TMT及下游的互联网应用，对应的是果链、腾讯、网易、东方财富等众多玩家。2013年至2015年的牛市中，TMT板块成为最耀眼的明星，产业逻辑也完成了从硬件制造向互联网应用的切换。

图：腾讯2010年至2015年底股价走势（前复权）

第三阶段：消费升级周期（约2010—2020年）。

随着居民收入水平持续提升，内需接棒成为经济增长新动力，投资主线聚焦于盈利质量与现金流稳定性，消费龙头集体崛起。代表行业是食品饮料（尤其是白酒）、家用电器与医药生物。

公募基金重仓股从“周期”全面转向“消费”，这十年间，消费板块批量制造十年十倍股：茅台是标杆，海天味业是样本；而在地产后周期时代，建材赛道的东方雨虹也贡献了超10倍的回报。

图：贵州茅台2010年至2020年底股价走势（前复权）

第四阶段：新能源产业周期（约2020—2022年）。

2020年9月，我国提出双碳目标——“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”。叠加新能源汽车、光伏、风电的技术突破，投资主线围绕能源革命展开，新旧能源接棒演绎，核心标的聚焦新能源车产业链、光伏与风电。

宁德时代是这个周期的最强代表，市场甚至把新能源龙头们戏称为“宁组合”。周期的力量可见一斑：产业叙事一旦成为共识，资本便会用脚投票。

图：宁德时代2020年至2022年底累计涨幅近3倍，最高点近6.5倍（前复权）

第五阶段：人工智能产业周期（2023年至今）。

以2022年底ChatGPT的发布为标志，人工智能迎来了它的“iPhone时刻”。大模型爆发式增长，率先驱动AI硬件与电力进入长周期的大投资时代，核心仍是“AI卖铲人”的逻辑；至于下游应用，革命性产品尚未出现，盈利模式也仍待验证。

科技与高端制造由此成为公募基金最新的重仓主线，以“易中天”为代表的算力产业链，业绩与股价形成戴维斯双击——中际旭创2023年至2025年三年间股价涨幅超过30倍。

图：中际旭创2023年至2025年股价走势（涨幅逾30倍）

当下的迷思也随之而来：如果下游应用迟迟找不到盈利模式，资本会不会削减AI硬件投入，进而击穿GPU、CPU、存储的短缺逻辑？这是这轮周期留给市场的悬念。

创一代的接力：每代企业家，都是时代的答卷人

当我们把视线从市场交易主线，移到创始人视角，会发现另一条同样清晰的代际线索——而90后，已经开始崭露头角。

宇树科技于2026年8月19日上市，首日股价最高冲至1100元（当然，当前已经回撤大半了），而它从成立到上市，只用了10年——创始人王兴兴，正是一名90后。与大疆同台竞技的影石创新，其创一代刘靖康，同样是90后。

每一代企业家的成功，本质上都是对所处时代需求的精准回应。

40后那一代人，在当打之年迎来90年代的改革开放，抓住了短缺经济“从无到有”的机会，大多从事与民生息息相关的轻工业——纺织、食品饮料、家电，以制造业起家居多。

大学商科课堂里那个经典案例，就是属于他们的注脚：海尔的张瑞敏砸冰箱。在物资紧缺、供不应求的年代，一台冰箱售价800—1760元，相当于一名工人两年多的工资。张瑞敏在突击检查仓库时，从库存的400多台冰箱中发现76台存在划痕等质量问题，力排众议，全部砸毁。一锤下去，砸醒的是全厂的质量意识，砸出来的则是海尔的品牌溢价。

50后那一代人，快速积累财富的路径大多指向地产及相关产业链。他们完整经历了地产从萌芽、繁荣到衰退的周期，随着21世纪重工业与基建进入黄金期，主要涉足房地产、建材等重资产领域。

40—50后的复利，本质上来自银行借贷的杠杆，以及物资需求爆发式增长的年代红利。

60—70后则成长于高考重启，毕业后又接连赶上改革开放与互联网泡沫，堪称跨时代的受益者，在传统与新兴领域均有所建树，创一代大多集中于互联网行业——腾讯、百度、阿里，皆是这一代的产物。

80后成长于经济向上的周期，能跻身创一代的，高学历只是基本盘，本质上是借助移动互联网，凭借算法推荐、社交裂变等创新模式快速建立起商业帝国：字节跳动的张一鸣、拼多多的黄峥、DeepSeek的梁文锋，都是样本。

60—80后的复利，来自全球化与互联网流量的放大效应，财富的创造速度被压缩到以年计。

那么，90后呢？

Z世代是数字原住民：出生即伴随PC互联网，成年即拥抱移动互联网，对算法、AI、虚拟交互的直觉近乎天生。他们的消费观既理性又感性——从品牌崇拜转向情绪价值，喜欢二次元、漫展和盲盒；但另一面又极度务实，日常消费精打细算。

他们最大的竞争优势，是高强度知识迭代下的创新能力，以及对情绪价值的洞察。过去创业靠“资源换市场”（50—60后），后来靠“流量换增长”（70—80后），未来创业则要靠“技术换壁垒”，用“审美”和“情绪价值”做深护城河：泡泡玛特卖的不是塑料玩具，是“收集的快感与情感投射”；宇树的机器人也不仅是工具，更是“赛博宠物”。

商业世界的底层逻辑，正在从“资本雇佣技术、创意”，转向“技术、创意遴选资本”。

时代的船票，属于轻装上阵的人

“能和AI聊天就不要和人类聊天”“停用微信换豆包”。言论见仁见智，但内核是一致的：思维迭代，全面拥抱AI，切割冗余，全力押注未来。

一代人有一代人的长征。

年轻人只有走出与前人不同的路，社会才会有进步，而且是长足的进步。如果光从创始人的角度看，我相信未来会看到越来越多90后创一代的企业登陆资本市场，并不断发展壮大。

毕竟，主线会轮动，代际会更替，但时代发船票的规则从未变过——它只发给轻装上阵、看清潮水方向的人。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

本文来自微信公众号“锦缎”（ID：jinduan006），作者：青羽，36氪经授权发布。

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